從大陸股市崩盤覘測大陸的經濟現狀
Published by 詹順發 律師 5 月 16th, 2008
發表於 未分類.
最近紐約時報報導了一篇有關亞洲股市的文章，題目叫 “Stock Bubbles Across Asia Are Now Bursting” (亞洲股市泡沫破裂)，文中提到：
A year ago, investors like Guan Ling were ebullient, Chinese share prices had climbed over 500 percent in the span of two years, setting off a nationwide stock buying frenzy … That was last year The Shanghai Composite index has plunged 45 percent from its high, reached last October. The first quarter of this year, which ended March 31 with a huge sell-off, was the worst ever for the market. … Zhang Liying, 55, a retired hotel waitress who with her husband invested all their savings in the stock market. “My husband asked me to sell; I wanted to hold for a while. Now my husband condemns me as so stupid that we lost our family’s savings.” Si Dansu, 68, and a retired engineer, is even more distraught … “… I invested almost all my savings and retirement fund in the market 10 years ago. But now I’m totally penniless. All my stocks went down.” … JP Morgan estimates that 150 million people in
China were invested in the Chinese stock market as of the end of last year. … “I’m getting out of the game,” said Yuan Yuan, 23, a researcher at a fund company in Shenzhen who also invests on his own. “The game is over. Big institutions pulled out first, only leaving the small investors.”
(1年前，如同關林【譯音】的投資人，是如此地興高采烈，中國股市在2年內漲了5倍，引發全國性的炒股熱潮。從去年開始，上海綜合證券指數從去年10月時的最高點狂跌了45 %；今年第一季到3月31日止更是帶量下殺，創歷史新低。…55歲的退休旅館服務生張麗英【譯音】，和她先生共同把所有儲蓄拿來炒股。『我先生要求我賣，我想說再等一下。現在我先生罵說都是因為我笨，以致家裡存款都沒了』…68歲的席丹蘇【譯音】，是一個退休的工程師，更是十分『抓狂』【台語，形容非常生氣，氣到快瘋掉的樣子】…『…我10年前投入所有的積蓄和退休基金去炒股，但我現在是血本無歸，我的股票完蛋了！』…JP 摩根估計，直到2007年底，有1億5,000萬人投入中國股市…『我不玩了！』 23歲的袁元【譯音】這麼說，他是深圳一家基金公司的研究員，他也投入他的資金；『這場遊戲結束了，大戶們早已溜之大吉，只剩下一票慘遭套牢的散戶』)。
在資本市場裡翻攪，這種「三更窮，四更富，五更賣大厝」(台灣諺語，形容賭徒財富流動甚快，且十賭九輸) 的事，不是新聞，也不是新鮮事。看到股市的起起落落，財富的來來去去，我常會想一個很哲學的問題，即什麼人發明了股票、股市這種整人的玩意兒？這玩意兒的厲害，是把不具流動性或流動性不大的公司資產，打包成一項總體資產，再將之分割細碎化、股份化，然後變成具流動性之股票；而其荒謬之處在於，這家公司什麼都沒變，可是上一秒與下一秒、開盤與收盤、昨天與今天的股價就是會不一樣！為什麼？如果一家公司的真實價值是如此地浮動、不穩定，這家公司還有搞頭嗎？有經營的價值嗎？就如同一個人今天健康、明天就病懨懨的，早上還活力十足、下午就死氣沉沉般，這種人還能經營事業嗎？能信任嗎？可是現實股價就是起起伏伏的；要是你請教分析師，他反而塞給你一大堆什麼消息面、技術面、基本面…以及一大堆多頭排列、空頭排列、黃金交叉、死亡交叉、M頭、W底、KD值、波浪理論等等，說得你昏頭昏腦，搞不清東西南北，最後還告訴你要「逢低買進」賺波段，或「追價買進」賺主升段、末升段，不然會買不到云云…。
老婆有一個同事，有一次講了一句「一語驚醒夢中人」，而讓人茅塞頓開的話，印證了孔老夫子所說的「雖小道亦有可觀焉」及「禮失求諸野」的道理。這位同事也曾在股海打滾多年，但其財產到頭來還是歸零；她說：「股市的確會有一段時間讓你賺錢，可是你不見好就收，最後你會失去一切，又歸零」；且她從此沒再碰股市，繼續上她的班。
人只有在極痛之後，才會激發出智慧的潛能，老婆的這位同事亦是；相信這種頓悟，大陸這次很多崩盤後受傷的股民也會有──資本市場不好玩，危險多多！別以為股市永遠是狂漲的，股市的行情常是在一片樂觀中開始，一片瘋狂搶進的時候重挫；「待會兒再賣」、「等賺多少再賣」、「下殺時攤平」、「搶反彈」…常會讓你在股市中死得很難看。大陸改革開放後不過20餘年，遇到這種暴跌級的股市崩盤經驗不多，只要經濟市場繼續走下去，中國股民會漸漸了解資本市場的實質是什麼。
至於中國大陸這次股市的崩盤會引發什麼樣的效應？談這個題目之前，先簡單介紹大陸股市一些基本狀況：
1. 2007年12月31日止，大陸開戶股民為1.3億人，同時中國人口為13億5,000萬人。
2. 2007年10月16日，上海綜合證券指數最高點 (以下簡稱上證指數) 為6,092.06；今年4月1日低點為3,329.16。
3. 2007年4月1日上證指數為3,300點；今年4月1日還是3,329.16點，顯然是紙上富貴一場，落花流水春去也！
4. 上證指數2005年12月為1,000點，2007-10-16為6,092.06點，總共上漲了5,000餘點，股價完全背離大陸的經濟實力。
5. 2008年首季，上證指數從5,261.56點下跌到3,472.71點，跌幅為34 %，創1994年以來單季最大跌幅。
6. 上證統計至2008-4-1止，滬深兩市A股市值由33.68兆人民幣萎縮至21.6兆，市值減縮達12.08兆，減幅達35.87 %。目前大陸的GDP約為13兆人民幣，所以股市市值跌幅是非常驚人的。
7. 大陸股市中，市值在500億人民幣以上為權重股。其中滬深兩市A股中的74支權重股 (均為國有企業)，在第一季市值損失達9.4兆人民幣，縮水幅度達79.13 %；顯見其為這波股災的下跌「元兇」。
8. 大陸58家基金公司公布第一季「基金季報」，虧損達6,474.99億人民幣，為史上最大的單季虧損；去年第4季基金虧損則為720.04億人民幣。因此基金規模從去年底的3.164兆縮水至2.475兆，減少人民幣6,894.64億，縮水幅度為21.79 % 。
9. 根據彭博統計，截至4月21日止，中國股市已蒸發1.9兆美元，相當於加拿大 (Canada) 與德國 (Germany) 股市總值。去年中國股市新開5,800萬戶，目前僅剩2 / 3 。
10. 中國大陸通膨壓力甚重，2月為8.7 %，3月份的CPI上漲8.3 %，已創11年來的新高。預料中國人民銀行還會繼續採取貨幣緊縮措施，以壓制通膨，凡此均不利未來股市的價格。
雖然據預測，今年GDP成長率可望達到9 %；但是股市的崩跌所造成的效應實不可忽視，尤其破產的股民將會是社會一股不滿及不穩定的來源；雖然股民開戶數為1.3億，但這些開戶人口應該是屬於大陸較富有的一群，倘以一戶4口人來計算，則其影響人口為5.2億人，已近大陸一半的人口。
大陸股市的崩盤，將會有下列的效應：
(一) 家庭、企業、銀行資產負債表的惡化：當股民、企業在股市中破產時，他們會拖累銀行，因為他們已無償付本息之能力；此時列在銀行中的資產即應收帳款，其品質迅速變壞，多會形成呆帳；他方由於經濟泡沫破裂及通膨交叉因素，政府不敢降息，而仍維持緊縮措施及升息，這時對存款戶仍須支付高額利息；如此銀行在負債項下，對支付利息之責任不變，甚至加重，但相之於前述資產項下應收帳款品質下降，甚至形成呆帳，兩者無法平衡，從而會侵蝕銀行的資金，導致銀行資本適足率下降。由於資本減少，銀行經營風險加大，儲戶對於存款改為保守，此時貸款數會下降而形成緊縮現象；當然利率還會進一步拉升，而對經濟增長造成不良的影響。此外，為避免過多的呆帳所引起的系統性危機，官方可能又要花費巨大財政成本援救銀行。
(二) 犯罪的爆發：大陸官方貪污橫行，挪用公款圖利自己之事屢見不鮮，相信在這一波股市上漲中，私自挪用公款炒股者，必不乏其人；當然在民間企業或銀行上班者，這種假公濟私之輩也大有人在。當股市上漲時，這些醜行敗德因拆東牆補西牆，資金還能調度、彌補，所以不會揭發；一旦股市崩盤，無法再拆東牆補西牆時，紙便包不住火，挪用公款的犯罪隨即「醜媳婦見公婆」。所以我敢斷定大陸的公、檢、法系統，最近可能要開始忙於挪用公款的貪污、侵占之犯罪的立案、偵辦，而成了大陸最繁忙的公務部門。
他方股民在股市中喪失財產，這下怎麼辦？繼續上班？犯罪？還是下海賺回來？所以我估計未來數年內大陸的犯罪率會升高。另離婚率也會升高，各位需知，不止New York Times所登的那篇丈夫罵貪心的老婆stupid而已，「貧賤夫妻百事哀」、「夫妻本是同林鳥，大難來時各自飛」，夫妻、家庭之經濟基礎一旦摧毀，夫妻勞燕分飛，家庭四分五裂，家不成家是必然的結局。
(三) 窮人增加導致社福支出加重：階級這玩意兒不是固定不動的，這是封建社會和資本主義社會 (你要稱它是『社會主義市場經濟』或『社會主義初級階段』也行，雖然它們在理論上可以扯出彼此不同的一大堆理由) 最大的不同，在資本主義社會裡，若你喪失生產工具、生產資料──簡單地講就是你喪失了財產、金錢，很抱歉！你便是階級的沉淪者！也許昨天你還是吃香喝辣的「剝削階級」、資本家；但破產後，今天若運氣好點，而你也「大丈夫能屈能伸」，所以還能上個班，忝為「被剝削階級」；最慘的是連上班的機會都沒有，而淪落到「流民階級」，想「被剝削」一下勞力，都求之而不可得，此時只得靠微薄的社福救助。當然為了應付這些因股市暴跌而加入的新貧階級，政府的社福財政成本會大幅增加，對其他政府支出有排擠效果 (Crowding out effect)，自不待言。
(四) 套牢熱錢：這幾年來大陸外匯存底突破1兆美元，去年底數字是1兆3,000餘億元，高居世界第一位。大陸人民與台灣人民一樣，也把外匯存底當成是國力的象徵，實在是對經濟現象的誤認，爾後有機會再為文論這個大題目。
1兆3,000餘億雖大部分來自大陸企業、勞工辛苦工作的創匯所得，但也不乏預測大陸人民幣上升及大陸股市、房市狂漲而匯入的炒作熱錢，雖然理論上大陸還有外匯管制。
Hot money 進入大陸，不是每筆錢都是Big institution，它也有相當一部分是屬於「游擊手」(即散戶級的資金)。不過無論如何，熱錢進入大陸不會只有為了炒匯而等待人民幣升值，及放在銀行賺那蠅頭小利的利息；一般熱錢擁有者也會手癢地將資金投入房市、股市──我也不相信這些人個個眼光神準，個個都能飽掠而去；所以大陸股民會有因股市崩盤而受損，甚至如台灣報紙所登，在4月1日上證指數的殺盤過程中，一位老婦看到A股下殺百餘點，再也忍不住地當場昏倒，因她畢生積蓄的20萬元人民幣投入股市，現在僅剩9萬元…相信會讓這些熱錢持有者昏倒的損失，也必然所在多有。這些在世界各地亂跑的熱錢擁有者真是流年不利，當他們投資以美元計價的資產時，因次貸風暴而受損；投資大陸股市、房市又受損，真是雙面挨巴掌──不好過啊！所以過去大陸有句順口溜形容這些投機的熱錢，最適合不過：「炒樓炒成房東，炒股炒成股東，泡小蜜泡成老公」。
(五) 房地產連帶崩盤：股市與房市永遠是孿生兄弟，股市好，房市就好；股市倒楣，房市無法獨存；這兩樣就是唇亡齒寒，戶破堂危的最佳寫照。近日報載，大陸前十大房地產大亨，資產市值縮水達一半以上，其實也是必然的。想想80年代日本經濟泡沫時代，世界首富就是西武集團 (日本職棒隊伍Lions即屬這各集團) 的老闆堤義明；但當日本泡沫經濟破滅後，堤義明似也灰飛煙滅，於今安在哉？
所以大陸房地產的下跌，想必也套牢一缸子的人。比較值得注意的是銀行的呆帳問題，因房市價格的崩跌，一定會影響到銀行的資本適足率，這是不變的定律。
(六) 大陸的人民幣何以未被團隊炒家狙擊？
大陸股市、房市這種崩跌的規模，按理足以引起國際炒家的「垂青」及攻擊；但目前卻是風平浪靜，這與目前據推估每天約有2.5兆美元的流動資金在世界各地流竄打游擊的炒家們本性不合。理論上，大陸股市、房市的崩跌應會引發短期性的國際熱錢「落跑」，並順便打扁人民幣匯率，再回馬槍地坑一筆。國際熱錢狙擊匯率有一定的模式：熱錢進入→換成本國貨幣→炒作股、匯市→大量買入美元、拋出本國貨幣→本地央行為維持本國貨幣匯率，拋匯買入本國貨幣→用罄外匯→央行放手讓本國貨幣貶值，造成本國貨幣狂貶→外資償還本國貨幣，飽掠而去。
但大陸則基於下列因素，人民幣未被狙擊：
1. 美元處於弱勢。
2. 人民幣還在升值狀態。
3. 大陸GDP仍在增長。
4. 龐大的外匯達1兆3,000餘億，國際熱錢與之相較顯得太渺小，不敢螳臂擋車。
5. 大陸升息。
所以大陸股市的崩盤，告訴我們許多的信息，因為那是大陸經濟現況的總體反應，只是看你是否會解讀而已。國際炒家George Soros的名言，不妨引為大陸股市何以崩盤的最佳詮釋：
“Stock market bubbles don’t grow out of thin air. They have a solid basis in reality, but reality as distorted by a misconception.”
(股市泡沫不會憑空出現，它們是基於一種遭錯誤觀念扭曲的現實而生)。
Published by 詹順發 律師 5 月 16th, 2008
發表於 未分類.
最近紐約時報報導了一篇有關亞洲股市的文章，題目叫 “Stock Bubbles Across Asia Are Now Bursting” (亞洲股市泡沫破裂)，文中提到：
A year ago, investors like Guan Ling were ebullient, Chinese share prices had climbed over 500 percent in the span of two years, setting off a nationwide stock buying frenzy … That was last year The Shanghai Composite index has plunged 45 percent from its high, reached last October. The first quarter of this year, which ended March 31 with a huge sell-off, was the worst ever for the market. … Zhang Liying, 55, a retired hotel waitress who with her husband invested all their savings in the stock market. “My husband asked me to sell; I wanted to hold for a while. Now my husband condemns me as so stupid that we lost our family’s savings.” Si Dansu, 68, and a retired engineer, is even more distraught … “… I invested almost all my savings and retirement fund in the market 10 years ago. But now I’m totally penniless. All my stocks went down.” … JP Morgan estimates that 150 million people in
China were invested in the Chinese stock market as of the end of last year. … “I’m getting out of the game,” said Yuan Yuan, 23, a researcher at a fund company in Shenzhen who also invests on his own. “The game is over. Big institutions pulled out first, only leaving the small investors.”
(1年前，如同關林【譯音】的投資人，是如此地興高采烈，中國股市在2年內漲了5倍，引發全國性的炒股熱潮。從去年開始，上海綜合證券指數從去年10月時的最高點狂跌了45 %；今年第一季到3月31日止更是帶量下殺，創歷史新低。…55歲的退休旅館服務生張麗英【譯音】，和她先生共同把所有儲蓄拿來炒股。『我先生要求我賣，我想說再等一下。現在我先生罵說都是因為我笨，以致家裡存款都沒了』…68歲的席丹蘇【譯音】，是一個退休的工程師，更是十分『抓狂』【台語，形容非常生氣，氣到快瘋掉的樣子】…『…我10年前投入所有的積蓄和退休基金去炒股，但我現在是血本無歸，我的股票完蛋了！』…JP 摩根估計，直到2007年底，有1億5,000萬人投入中國股市…『我不玩了！』 23歲的袁元【譯音】這麼說，他是深圳一家基金公司的研究員，他也投入他的資金；『這場遊戲結束了，大戶們早已溜之大吉，只剩下一票慘遭套牢的散戶』)。
在資本市場裡翻攪，這種「三更窮，四更富，五更賣大厝」(台灣諺語，形容賭徒財富流動甚快，且十賭九輸) 的事，不是新聞，也不是新鮮事。看到股市的起起落落，財富的來來去去，我常會想一個很哲學的問題，即什麼人發明了股票、股市這種整人的玩意兒？這玩意兒的厲害，是把不具流動性或流動性不大的公司資產，打包成一項總體資產，再將之分割細碎化、股份化，然後變成具流動性之股票；而其荒謬之處在於，這家公司什麼都沒變，可是上一秒與下一秒、開盤與收盤、昨天與今天的股價就是會不一樣！為什麼？如果一家公司的真實價值是如此地浮動、不穩定，這家公司還有搞頭嗎？有經營的價值嗎？就如同一個人今天健康、明天就病懨懨的，早上還活力十足、下午就死氣沉沉般，這種人還能經營事業嗎？能信任嗎？可是現實股價就是起起伏伏的；要是你請教分析師，他反而塞給你一大堆什麼消息面、技術面、基本面…以及一大堆多頭排列、空頭排列、黃金交叉、死亡交叉、M頭、W底、KD值、波浪理論等等，說得你昏頭昏腦，搞不清東西南北，最後還告訴你要「逢低買進」賺波段，或「追價買進」賺主升段、末升段，不然會買不到云云…。
老婆有一個同事，有一次講了一句「一語驚醒夢中人」，而讓人茅塞頓開的話，印證了孔老夫子所說的「雖小道亦有可觀焉」及「禮失求諸野」的道理。這位同事也曾在股海打滾多年，但其財產到頭來還是歸零；她說：「股市的確會有一段時間讓你賺錢，可是你不見好就收，最後你會失去一切，又歸零」；且她從此沒再碰股市，繼續上她的班。
人只有在極痛之後，才會激發出智慧的潛能，老婆的這位同事亦是；相信這種頓悟，大陸這次很多崩盤後受傷的股民也會有──資本市場不好玩，危險多多！別以為股市永遠是狂漲的，股市的行情常是在一片樂觀中開始，一片瘋狂搶進的時候重挫；「待會兒再賣」、「等賺多少再賣」、「下殺時攤平」、「搶反彈」…常會讓你在股市中死得很難看。大陸改革開放後不過20餘年，遇到這種暴跌級的股市崩盤經驗不多，只要經濟市場繼續走下去，中國股民會漸漸了解資本市場的實質是什麼。
至於中國大陸這次股市的崩盤會引發什麼樣的效應？談這個題目之前，先簡單介紹大陸股市一些基本狀況：
1. 2007年12月31日止，大陸開戶股民為1.3億人，同時中國人口為13億5,000萬人。
2. 2007年10月16日，上海綜合證券指數最高點 (以下簡稱上證指數) 為6,092.06；今年4月1日低點為3,329.16。
3. 2007年4月1日上證指數為3,300點；今年4月1日還是3,329.16點，顯然是紙上富貴一場，落花流水春去也！
4. 上證指數2005年12月為1,000點，2007-10-16為6,092.06點，總共上漲了5,000餘點，股價完全背離大陸的經濟實力。
5. 2008年首季，上證指數從5,261.56點下跌到3,472.71點，跌幅為34 %，創1994年以來單季最大跌幅。
6. 上證統計至2008-4-1止，滬深兩市A股市值由33.68兆人民幣萎縮至21.6兆，市值減縮達12.08兆，減幅達35.87 %。目前大陸的GDP約為13兆人民幣，所以股市市值跌幅是非常驚人的。
7. 大陸股市中，市值在500億人民幣以上為權重股。其中滬深兩市A股中的74支權重股 (均為國有企業)，在第一季市值損失達9.4兆人民幣，縮水幅度達79.13 %；顯見其為這波股災的下跌「元兇」。
8. 大陸58家基金公司公布第一季「基金季報」，虧損達6,474.99億人民幣，為史上最大的單季虧損；去年第4季基金虧損則為720.04億人民幣。因此基金規模從去年底的3.164兆縮水至2.475兆，減少人民幣6,894.64億，縮水幅度為21.79 % 。
9. 根據彭博統計，截至4月21日止，中國股市已蒸發1.9兆美元，相當於加拿大 (Canada) 與德國 (Germany) 股市總值。去年中國股市新開5,800萬戶，目前僅剩2 / 3 。
10. 中國大陸通膨壓力甚重，2月為8.7 %，3月份的CPI上漲8.3 %，已創11年來的新高。預料中國人民銀行還會繼續採取貨幣緊縮措施，以壓制通膨，凡此均不利未來股市的價格。
雖然據預測，今年GDP成長率可望達到9 %；但是股市的崩跌所造成的效應實不可忽視，尤其破產的股民將會是社會一股不滿及不穩定的來源；雖然股民開戶數為1.3億，但這些開戶人口應該是屬於大陸較富有的一群，倘以一戶4口人來計算，則其影響人口為5.2億人，已近大陸一半的人口。
大陸股市的崩盤，將會有下列的效應：
(一) 家庭、企業、銀行資產負債表的惡化：當股民、企業在股市中破產時，他們會拖累銀行，因為他們已無償付本息之能力；此時列在銀行中的資產即應收帳款，其品質迅速變壞，多會形成呆帳；他方由於經濟泡沫破裂及通膨交叉因素，政府不敢降息，而仍維持緊縮措施及升息，這時對存款戶仍須支付高額利息；如此銀行在負債項下，對支付利息之責任不變，甚至加重，但相之於前述資產項下應收帳款品質下降，甚至形成呆帳，兩者無法平衡，從而會侵蝕銀行的資金，導致銀行資本適足率下降。由於資本減少，銀行經營風險加大，儲戶對於存款改為保守，此時貸款數會下降而形成緊縮現象；當然利率還會進一步拉升，而對經濟增長造成不良的影響。此外，為避免過多的呆帳所引起的系統性危機，官方可能又要花費巨大財政成本援救銀行。
(二) 犯罪的爆發：大陸官方貪污橫行，挪用公款圖利自己之事屢見不鮮，相信在這一波股市上漲中，私自挪用公款炒股者，必不乏其人；當然在民間企業或銀行上班者，這種假公濟私之輩也大有人在。當股市上漲時，這些醜行敗德因拆東牆補西牆，資金還能調度、彌補，所以不會揭發；一旦股市崩盤，無法再拆東牆補西牆時，紙便包不住火，挪用公款的犯罪隨即「醜媳婦見公婆」。所以我敢斷定大陸的公、檢、法系統，最近可能要開始忙於挪用公款的貪污、侵占之犯罪的立案、偵辦，而成了大陸最繁忙的公務部門。
他方股民在股市中喪失財產，這下怎麼辦？繼續上班？犯罪？還是下海賺回來？所以我估計未來數年內大陸的犯罪率會升高。另離婚率也會升高，各位需知，不止New York Times所登的那篇丈夫罵貪心的老婆stupid而已，「貧賤夫妻百事哀」、「夫妻本是同林鳥，大難來時各自飛」，夫妻、家庭之經濟基礎一旦摧毀，夫妻勞燕分飛，家庭四分五裂，家不成家是必然的結局。
(三) 窮人增加導致社福支出加重：階級這玩意兒不是固定不動的，這是封建社會和資本主義社會 (你要稱它是『社會主義市場經濟』或『社會主義初級階段』也行，雖然它們在理論上可以扯出彼此不同的一大堆理由) 最大的不同，在資本主義社會裡，若你喪失生產工具、生產資料──簡單地講就是你喪失了財產、金錢，很抱歉！你便是階級的沉淪者！也許昨天你還是吃香喝辣的「剝削階級」、資本家；但破產後，今天若運氣好點，而你也「大丈夫能屈能伸」，所以還能上個班，忝為「被剝削階級」；最慘的是連上班的機會都沒有，而淪落到「流民階級」，想「被剝削」一下勞力，都求之而不可得，此時只得靠微薄的社福救助。當然為了應付這些因股市暴跌而加入的新貧階級，政府的社福財政成本會大幅增加，對其他政府支出有排擠效果 (Crowding out effect)，自不待言。
(四) 套牢熱錢：這幾年來大陸外匯存底突破1兆美元，去年底數字是1兆3,000餘億元，高居世界第一位。大陸人民與台灣人民一樣，也把外匯存底當成是國力的象徵，實在是對經濟現象的誤認，爾後有機會再為文論這個大題目。
1兆3,000餘億雖大部分來自大陸企業、勞工辛苦工作的創匯所得，但也不乏預測大陸人民幣上升及大陸股市、房市狂漲而匯入的炒作熱錢，雖然理論上大陸還有外匯管制。
Hot money 進入大陸，不是每筆錢都是Big institution，它也有相當一部分是屬於「游擊手」(即散戶級的資金)。不過無論如何，熱錢進入大陸不會只有為了炒匯而等待人民幣升值，及放在銀行賺那蠅頭小利的利息；一般熱錢擁有者也會手癢地將資金投入房市、股市──我也不相信這些人個個眼光神準，個個都能飽掠而去；所以大陸股民會有因股市崩盤而受損，甚至如台灣報紙所登，在4月1日上證指數的殺盤過程中，一位老婦看到A股下殺百餘點，再也忍不住地當場昏倒，因她畢生積蓄的20萬元人民幣投入股市，現在僅剩9萬元…相信會讓這些熱錢持有者昏倒的損失，也必然所在多有。這些在世界各地亂跑的熱錢擁有者真是流年不利，當他們投資以美元計價的資產時，因次貸風暴而受損；投資大陸股市、房市又受損，真是雙面挨巴掌──不好過啊！所以過去大陸有句順口溜形容這些投機的熱錢，最適合不過：「炒樓炒成房東，炒股炒成股東，泡小蜜泡成老公」。
(五) 房地產連帶崩盤：股市與房市永遠是孿生兄弟，股市好，房市就好；股市倒楣，房市無法獨存；這兩樣就是唇亡齒寒，戶破堂危的最佳寫照。近日報載，大陸前十大房地產大亨，資產市值縮水達一半以上，其實也是必然的。想想80年代日本經濟泡沫時代，世界首富就是西武集團 (日本職棒隊伍Lions即屬這各集團) 的老闆堤義明；但當日本泡沫經濟破滅後，堤義明似也灰飛煙滅，於今安在哉？
所以大陸房地產的下跌，想必也套牢一缸子的人。比較值得注意的是銀行的呆帳問題，因房市價格的崩跌，一定會影響到銀行的資本適足率，這是不變的定律。
(六) 大陸的人民幣何以未被團隊炒家狙擊？
大陸股市、房市這種崩跌的規模，按理足以引起國際炒家的「垂青」及攻擊；但目前卻是風平浪靜，這與目前據推估每天約有2.5兆美元的流動資金在世界各地流竄打游擊的炒家們本性不合。理論上，大陸股市、房市的崩跌應會引發短期性的國際熱錢「落跑」，並順便打扁人民幣匯率，再回馬槍地坑一筆。國際熱錢狙擊匯率有一定的模式：熱錢進入→換成本國貨幣→炒作股、匯市→大量買入美元、拋出本國貨幣→本地央行為維持本國貨幣匯率，拋匯買入本國貨幣→用罄外匯→央行放手讓本國貨幣貶值，造成本國貨幣狂貶→外資償還本國貨幣，飽掠而去。
但大陸則基於下列因素，人民幣未被狙擊：
1. 美元處於弱勢。
2. 人民幣還在升值狀態。
3. 大陸GDP仍在增長。
4. 龐大的外匯達1兆3,000餘億，國際熱錢與之相較顯得太渺小，不敢螳臂擋車。
5. 大陸升息。
所以大陸股市的崩盤，告訴我們許多的信息，因為那是大陸經濟現況的總體反應，只是看你是否會解讀而已。國際炒家George Soros的名言，不妨引為大陸股市何以崩盤的最佳詮釋：
“Stock market bubbles don’t grow out of thin air. They have a solid basis in reality, but reality as distorted by a misconception.”
(股市泡沫不會憑空出現，它們是基於一種遭錯誤觀念扭曲的現實而生)。
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